杨帆：中美经济周期变动趋势有利于中国

 

 

美国目前经济极不稳定，特朗普必须要稳定经济，以准备大选。因此，他会急于达成中美贸易协议。

 

美中周期各有内在动因，跨度差异，波动特征，又彼此关联。美国消费驱动以服务业为主导，中周期6-8年，与利率周期波动有很强同步性；中国投资驱动以制造业为主导，中周期3-4年，与房地产和政府换届有内在契合。两国经济周期互相传导：“美国启动经济周期→消费扩张→中国出口增加→启动经济周期”。两国股市的联动性也越来越强。40年来形成的“中美国”机制包括方方面面，双方利益交织千丝万缕，解决贸易问题对两国乃至全世界稳定有利。

 

（一） 自2015年美联储加息，美元走强，压迫各国货币贬值，土耳其，委内瑞拉，俄罗斯等国爆发金融危机。2019年初美联储改变年内加息三次至 2.75% 的计划， 变为“暂不加息”，并提前结束缩表，全世界松了一口气。

 

暂停加息的原因是：

 

（1）美国经济周期处于顶部临界状态，如把利率提到3% ，恐不能支持经济 2.5% 的增长率。巴菲特警告称，美国经济和美元再度诱发“雷曼时刻”不可避免。下一场全球经济危机正在酝酿，欧元区与英国可能成为引爆点。

 

（2）2018年9月来股市下跌6% ，摩根士丹利上调新兴市场股市评级，将美股下调为低配。美国股市处于周期高位，一旦美元转弱，股市会加速下跌。

 

（3）减税促使全球美资回归6万亿美元，未进入实体经济，在基金中流转， 2019年新兴市场国家经济好转，资金流向可能逆转。

 

（4）2019年美国面临中美贸易谈判，欧美贸易摩擦，政局不稳问题，特朗普极力反对加息，他是害怕美国经济稳不住。但他要稳定到明年大选也难。

 

（二）美国国债利率倒挂。

 

经济下行时资金到债市避险，国债收益率下行；经济上行时资本会抛售国债而追求股票期货等高风险资产，国债收益率上行。美国债市是全球资本市场的“冰山”：全球经济趋冷，冰山扩大吸附资金；全球经济趋暖，冰山融化释放资金；一吸一放，就直接影响了全球汇市、股市、期市的震荡。

 

2018年美国国债利息开支3000亿美元，占政府总支出7.4%。2030年占GDP 3%；2050年7%。国债持有者：70%是美国人，15万亿美元；其中政府机构持有5.8万亿（社保基金2.8万亿），占26%；30% 为外国投资者，6万亿美元（中国1.1万亿美元）。

 

2019年2月美国国债达到22万亿美元，创历史记录。3月期国债收益率 2.489%，10年2.437%，短期收益率超过长期收益率称为“利率倒挂”，说明无人长期投资，是经济衰退的先行指标，70年来每次全球经济衰退前都出现倒挂。

 

（三） 强势美元走弱。

 

（1） 2018年在美国强劲数据带动下，美元指数未低于93关口。摩根斯坦利预测：2019年四季度从97点位降至85点，美元指数在2020年降至81一线。

 

滥发货币的结果， 20世纪初所有货币价值下降了97---99％；2000年以来美元对黄金下跌了79%。美国印了13万亿美元，1970年到2008年，花费0.77美元债务可产生1美元GDP总值，2008年后需发行4美元，美国经济正在“空转”。

   

（四）强势美元对中国金融产生四大压力：

 

（1） 人民币贬值：杨帆于2015年计算人民币实际汇率为1:7.5， 贬值预期导致资本外流。

 

（2）人民币加息：如美联储加息中国不加，息差扩大会加速资本外流，如果加息又影响经济和股市。

 

（3）资本外逃：2015年中国国家外汇储备从4万亿美元降到3万亿美元，贸易顺差5000亿美元，应该形成国家外汇储备但是没有，中国国家外汇储备一年流失25--30% ，经强化外汇管制，才保持在3万亿美元，中国国家外汇储备的底线是 26000亿美元。

 

（4）货币紧缩：2013年外汇帐款占央行资产83%，2018年下降到55%，外汇储备减少，引起了内生性的人民币紧缩。

 

如美元走弱，人民币贬值压力减轻，有利于放松外汇管制，推进人民币国际化，汇率自由浮动，对中国经济稳定有好处。

 

（五）中国经济正逐步走出中周期衰退区域，预期下半年回升，完全回升要1年到1年半。

 

下半年如中国经济触底回升，最大问题可能是通货膨胀终于控制不住，演变为物价猛烈上升。现在蔬菜水果价格已涨了很多，必须要有准备，防止出现抢购，保证基本生活必需品不涨价或者少涨价，必要时进行最高限价，或者实行票证供应。

 

许多人以为现在生产过剩，没有必要定量供应。对于基本生活必需品，一旦出现强烈的涨价预期，还是有可能出现抢购的，连带挤兑人民币和外汇。对于整个社会的信心影响极大，必须未雨绸缪，不使其发生才好。

 

（第一作者系中国政法大学商学院教授、世界经济研究所所长、金融与衍生工具研究中心主任，昆仑策研究院高级研究员；来源：昆仑策网【原创】）

 

 

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